67년 독점 막 내리나

마지막 업데이트: 2022년 1월 6일 | 0개 댓글
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27일 열린 바이오플러스-인터펙스 코리아 2021에서 한국거래소 김성곤 팀장이 발표를 진행하고 있다.

이 기사는 2022년 01월 21일 07:11 더벨 유료페이지에 표출된 기사입니다.

2022년 상반기 IPO를 추진하는 발행사와 주관사가 한국거래소의 상장예비심사 결과를 기다리는 시간이 길어지고 있다. 딜이 대거 몰린 데다 연말연초 한국거래소 정기 인사가 맞물리면서다. 특히 이번 인사로 상장 심사를 담당하는 부서 실무진의 절반 가까이가 교체되면서 당분간 기다림은 지속될 전망이다.

21일 관련 업계에 따르면 한국거래소 정기 인사가 지난해 말부터 올해 초까지 순차적으로 마무리됐다. 임원인 집행간부를 시작으로 부서장과 팀장, 팀원까지 대대적 인사 이동이 이뤄졌다.

시장감시위원장에는 김근익 전 금융감독원 수석부원장, 상임이사에는 양태영 67년 독점 막 내리나 한국거래소 청산결제본부장이 각각 선임됐다. 정석호 파생상품시장본부장이 전무로 승진하면서 청산결제본부장을 맡았다.

지난해 말에는 정지헌 코스닥시장본부 본부장보와 이승범 시장감시본부 상무, 박찬수 파생상품시장본부 상무 등이 신임 집행간부로 승진했다. 송영훈 유가증권시장본부 본부장보, 김기경 코스닥시장본부 본부장보, 채현주 경영지원본부 본부장보는 연임됐다.

거래소는 2년 주기로 순환보직을 실시한다. 대신 전문가 양성이 필요한 부서의 경우 장기 근무를 권장해왔다. 하지만 이번 정기 인사에서는 예년에 비해 예상했던 것보다 큰 폭의 인사 이동이 이뤄졌다는 평가다.

특히 IB업계에서는 상장 심사 문턱인 유가증권시장본부 상장부와 코스닥시장본부 상장부의 인력 이동에 촉각을 곤두세우고 있다. 이번 인사에서 상장심사를 맡는 인력 중 절반 가까이가 대거 다른 부서로 이동하면서 일시적 업무 공백이 생길 수 있다는 우려가 제기되면서다.

이번 인사로 인해 이미 올해 한국거래소의 상장예비심사 킥오프 역시 1월 말로 미뤄졌다는 설명이다. 이미 일부 발행사의 경우 예심 업무를 맡은 담당 인원이 교체되면서 업무 재개를 기다리고 있다.

IB업계 관계자는 “기존 인력이 남아있는 만큼 모든 업무가 마비되지는 않겠지만 다시 처음으로 해당 기업에 대한 이해도를 높여야한다는 점이 문제”라며 “상장예심을 통과하는 데 다소 시간이 늦어질 가능성이 높다”고 말했다.

특히 올해 상반기에는 주요 빅딜 IPO뿐 아니라 중소형 IPO도 대거 증시 입성을 노리고 있는 시기다. 현대오일뱅크와 원스토어, 쏘카, SK쉴더스 등 유가증권시장 입성을 노리는 빅딜 IPO를 현재 기업 46곳이 증시 입성을 위해 상장예심을 청구하고 결과를 기다리고 있다.

이미 예심을 청구한 지 45일이 훌쩍 지난 사례가 부지기수다. 지난해 역대급 IPO시장 호황을 맞아 대거 예심 청구가 몰리면서 거래소의 업무 부담이 가중된 탓이다. 인사 이동으로 업무 파악에 소요될 시간까지 따지면 업무 부담은 더욱 높아질 것이라는 관측도 나온다.

상장예비심사 청구를 준비하던 곳들 역시 예상보다 일정이 미뤄질 가능성이 높다. 예비 심사 청구 이전부터 거래소측에 예비 IPO기업을 소개하고 상장을 위해 보완해야할 점 등을 의사소통하는 네트워크가 약해지면서다.

특히 인사 이동 직후 거래소의 상장예비심사가 한층 보수적으로 이뤄지는 경향이 있다는 데 대다수 IB 관계자의 의견이 일치했다.

다른 IB업계 관계자는 “업무 인수인계가 이뤄졌다고 해도 새로 심사를 67년 독점 막 내리나 하게 되는 입장에서는 쉽게 결론을 내리기엔 부담이 클 수밖에 없다”며 “심사 받는 입장에서도 당분간 눈치를 보면서 기다릴 67년 독점 막 내리나 수밖에 없는 상황”이라고 말했다.

‘대체거래소’ 설립 내달 윤곽… 한국거래소 67년 독점 막 내리나

한국거래소와 경쟁할 국내 최초의 대체거래소(ATS) 설립 움직임이 가속화하고 있다. ATS 설립을 준비하는 증권사들은 이르면 다음 달 금융당국에 예비인가를 신청할 방침이다.

1956년부터 67년간 이어져온 거래소의 독점 시대가 막을 내리고 새로운 경쟁 체제가 도입돼 주식시장 활성화로 이어질지 주목된다.

11일 금융투자업계와 금융당국 등에 따르면 금융감독원은 이르면 다음 달 ‘ATS 인가 심사 가이드라인’을 내놓을 계획이다. 금감원은 현재 금융위원회, 자본시장연구원과 함께 ATS 태스크포스(TF)를 만들어 막바지 작업에 속도를 내고 있다.

이 가이드라인에 맞춰 ‘ATS설립위원회’는 조속히 예비인가를 신청하기로 했다. ATS설립위원회는 2019년 대체거래소 설립을 위해 금융투자협회와 미래에셋·삼성·NH투자·한국투자·KB·키움·신한금융투자 등 7개 증권사가 만든 조직이다. 예비인가를 거쳐 실제 ATS의 출범은 2024년 상반기(1∼6월) 이후가 될 것으로 전망된다.67년 독점 막 내리나

ATS는 정규 증권거래소의 주식 매매 기능을 대체하는 다양한 형태의 거래소를 뜻한다. 정규 거래소와 달리 상장 심사나 시장 감시 등의 기능은 없고 주식 매매 체결만 담당한다. 미국과 유럽연합(EU)은 각각 50여 곳, 200여 곳의 ATS가 있을 정도로 대체거래소가 활성화돼 있다.

국내에서도 2013년 자본시장법 개정으로 ATS 설립 근거가 만들어졌지만 2019년까지 증시가 박스권에 갇혀 있던 탓에 설립 논의가 지지부진했다. 하지만 2020년 이후 ‘동학개미운동’ 등에 힘입어 증시로 자금이 몰리면서 ATS 설립이 다시 탄력을 받기 시작했다.

전문가들은 ATS 67년 독점 막 내리나 도입으로 거래소 간 경쟁 구도가 구축되면 매매 수수료 인하, 거래 시간 확대, 거래 속도 개선 등의 긍정적인 효과가 생길 것으로 기대하고 있다. 예컨대 ATS를 통해 정규 거래시간(오전 9시∼오후 3시 반) 외 야간에도 주식 매매가 가능해지면 국내 투자자들이 미국, 유럽 등 해외 시장 상황을 반영해 투자할 수 있게 된다.

한국거래소도 과거와 달리 ATS 설립에 긍정적인 분위기다. 이미 거래소 주식 매매 수수료가 0.0027%로 낮은 편이라 경쟁력이 있고, 경쟁시장이 만들어지면 공공기관 지정 여론에 대한 부담도 줄어든다는 판단에서다.

안철수 대통령직인수위원장이 대선 후보 시절 ‘중소기업 특화 대체거래소 설립’을 공약으로 내걸었던 만큼 차기 정부도 ATS 활성화에 힘을 실어줄 것으로 분석된다.

다만 금융당국은 ATS 도입에 따른 리스크와 시장 안정에 무게를 두고 심사 가이드라인을 마련하고 있는 것으로 알려졌다. 황세운 자본시장연구원 선임연구위원은 “ATS가 비상장주식이나 가상자산 등 제도권 밖의 상품들을 규제 시장으로 끌어들이는 역할을 할 수 있다”고 말했다.

2009년 공공기관으로 지정됐던 한국거래소(KRX)에 6년 뒤인 2015년 지정 해제 결정이 내려졌다. 기획재정부가 당시 법적으로 대체거래소(ATS) 신설이 가능해지면서 한국거래소를 공공기관에서 제외시킨 것이다. 하지만 현재까지도 한국거래소는 독점적 지위를 유지하고 있다. 얽히고설킨 이해관계로 지지부진했던 대체거래소 설립 추진은 ‘동학개미운동’이 본격화된 2020년 개인 투자자와 함께 거래량이 크게 증가, 자본시장 인프라 선진화 방안으로 언급되며 논의에 속도가 붙었다. 투자자들은 대체거래소 설립시 더욱 다채로운 종목을 낮은 수수료로 더 긴 시간 거래하는 것이 가능해질 수 있다. 한국거래소의 67년 독점시대가 막을 내리고 새로운 거래소 생태계가 열리게 될지 주목된다.

토론토 증권거래소를 운영하는 TMX 그룹 내부 모습./사진=로이터

①한국거래소 67년 독점체제, 이번엔 깨질까

②대체거래소, 이번엔 ‘닻’ 올릴까… “그 나물에 그 밥?”

③왜 한국거래소에서만 거래하지?… 해외서 활발한 대체거래소 언제 허용되나

한국거래소가 독점체제를 유지하고 있는 것과 달리 해외에선 대체거래소(ATS·Alternative Trading System)가 활성화돼 있는 나라가 많다. 미국의 대체거래소는 경쟁체제가 점차 자리를 잡으면서 매매체결 속도가 빨라지고 호가 간 격차와 거래 비용 감소로 시장의 질이 향상됐다는 긍정적인 평가가 나온다.

미국의 경우 1990년대 중반 컴퓨터를 활용해 고객의 주문을 처리하는 ECN(Electronic Communications Network)이 본격 등장하면서 매매체결 거래소 간 경쟁이 불붙었다. 1998년 ATS법을 제정, 대체거래소를 본격 허용했고 2000년엔 뉴욕증권거래소의 거래소집중의무를 폐지했다. 2007년 NMS(National Market System)법을 통해 대체거래소와 거래소 간 효율적인 경쟁체제를 구축했다.

2005년 캔사스에서 ECN으로 설립된 BATS의 경우 저가 수수료는 물론 리베이트까지 제공하는 공격적인 정책으로 뉴욕증권거래소(NYSE)와 나스닥(NASDAQ)의 과점 체제 속 급성장했다. BATS는 2008년 정규거래소로 전환한 후 2014년 또 다른 ECN인 다이렉트 엣지(Direct Edge)를 인수하며 영향력을 67년 독점 막 내리나 키웠고 2016년에는 시카고옵션거래소(CBOE)에 인수되면서 미국 거래소 시장은 NYSE, NASDAQ, CBOE 3강 체제를 구축했다.

유럽에서도 2000년대 들어 미국과 거의 유사한 시기에 정규거래소의 독점적 지위를 없애고 매매체결 시설 간 경쟁을 촉진하는 정책을 채택했다. 유럽 각국에서 증권의 매매체결 보고를 해당 증권이 상장된 증권거래소에서만 가능하도록 한 집중의무규정(concentration rule)을 폐지한 것이 대표적이다.

유럽은 2007년 자본시장지침Ⅰ(MiFID Ⅰ)을 제정해 거래소 집중의무를 폐지하면서 대체거래소 개념인 다자간거래시설(MTF)이 본격 성장하기 시작했다. 대표적으로 영국의 프로젝트 터쿼이즈(Project Turquoise) Chi-X 유럽(Europe) 등이 있다. 2014년에는 비지분형 금융상품의 거래를 규제하는 내용을 담은 MiFID Ⅱ와 다자간 거래시설과 거래소 시장을 67년 독점 막 내리나 모두 거래시설로 일원화해 규정한 금융상품시장규정(MiFIR)의 제정을 의결했다.

대체거래소 발전과 투자자 보호를 위해 증권사가 부담하는 ‘최선집행’ 의무에 대한 기준은 나라마다 다르다. 최선집행이란 시장참가자에게 가장 유리한 호가로 매매가 체결되도록 하는 것을 의미한다. 미국은 명확한 기준이 있는 반면 유럽과 일본은 금융투자회사에게 넓은 판단 권한을 주고 있다.

미국은 거래소시장과 대체거래소 구분없이 호가를 통합하는 것을 의무화했다. 증권회사가 어떤 거래시설에 주문을 내더라도 주문이 최선호가가 있는 거래시설로 회송돼 최선집행이 가능하다. 호가정보를 집중시키는 시스템(CQS)과 매매정보를 집중시키는 시스템(CTS), 주문을 최선호가가 있는 거래시설로 회송시키는 시스템(ITS) 등이 구축돼 제도 실행을 효과적으로 뒷받침하고 있다.

독일 프랑크푸르트 증권거래소 내부 모습./사진=로이터

반면 유럽에서는 거래시설 간 호가 67년 독점 막 내리나 교환이 가능한 시장통합시스텝이 구축돼 있지 않다. 거래시설 간 호가 격차가 언제든지 발생할 수 있다. 유럽에서 금융투자회사는 고객에게 가장 유리한 호가를 제공하는 거래시설에 주문을 입력할 의무만 부여된다. 유럽은 증권사들은 최선집행의무를 광범위하게 해석해 대체거래소에서 적극적으로 매매를 체결해 대체거래소가 빠르게 성장했다.

일본은 1998년부터 대체거래소를 허용했지만 여전히 정규거래소의 점유율이 90% 가까이 차지한다. 일본의 대체거래소는 사설거래시스템(proprietary trading system)이란 의미에서 PTS라고 부른다. 현재 일본 PTS는 SBI 재팬넥스트와 Chi-X 재팬 등 2곳이 운영 중이다.

일본의 PTS가 도입 초기 제대로 안착되지 못했던 이유 중 하나로 5% 초과 보유 시 의무적 공개매수에서 PTS가 예외로 인정받지 못했던 문제가 제기된다. 결국 2012년 10월 관련 조항이 개정돼 PTS의 예외가 적용됐다. 일본에서는 거래 체결의 안정성을 중요시해 대체거래소보다는 정규거래소인 동경증권거래소(JPX) 등에 대부분의 주문이 몰리고 있다.

ATS의 도입과 관련해 긍정적인 전망만 있는 것은 아니다. 매매체결 시설 간 경쟁이 가장 치열한 미국에선 기존 정규거래소의 입지가 크게 약화되고 시장이 과도하게 분할되면서 여러 가지 문제점이 제기되고 있다.

특히 투자자의 주문이 ATS와 고빈도거래(HFT)의 이익 극대화 전략의 희생물로 전락하거나 영리 기업화된 정규거래소들이 공익보다 사익을 추구하면서 다양한 명목으로 거래 비용이 증가하고 있다는 우려가 나오고 있다. 실제로 NYSE, NASDAQ, CBOE는 총 13개 정규거래소 중 12개를 소유하고 있는데 의도적으로 복수의 매매체결 시설을 보유함으로써 시스템 접속 비용과 거래 정보 비용을 이용자에게 과도하게 요구하고 있다는 증권업계의 불만이 커지고 있다.

한국거래소

“최근 바이오기업들의 코스닥 상장 미승인과 심사 철회가 늘어나면서 한국거래소의 바이오기업 심사 기조가 보수적으로 바뀐 게 아니냐는 관측이 나온다. 실상은 그렇지 않다. 오히려 최근 IPO(기업공개) 호황기가 이어지면서 서둘러 상장하려는 바이오기업들이 있는 게 아닌가 싶다.”

27일 열린 바이오플러스-인터펙스 코리아 2021에서 한국거래소 김성곤 67년 독점 막 내리나 팀장이 발표를 진행하고 있다.

27일 온라인으로 개최된 ‘바이오플러스-인터펙스 코리아 2021’에서 한국거래소 혁신성장지원부 김성곤 팀장은 ‘한국, 미국 투자 및 IPO 가이드’ 세션의 연자로 참석해 코스닥 시장 상장 절차와 제도 변화에 대해 설명하며 이같이 말했다. 김 팀장은 특히 코스닥 상장을 준비하는 바이오 기업들이 주의해야 할 점들을 짚었다.

현재 코스닥 시장은 꾸준한 성장을 이어가는 중이다. 올해 상반기 코스닥 지수는 1,000을 돌파했으며, 시가총액은 420조원에 달한다. 거래대금은 하루 평균 10조원이다. 상장사로는 1,500여 곳이 이름을 올렸다.

김성곤 팀장은 “코스닥 시장이 많은 관심을 받으며 지난해 신규 84개 기업이 상장했다. 올해도 비슷한 수준을 유지할 것으로 전망된다”며 “미국 나스닥 기술주와 비교해도 풍부한 유동성과 활발한 투자로 인해 외국에도 매력적인 시장으로 보여지고 있다”고 말했다.

특히 바이오기업들이 활용하는 기술특례 상장제도의 경우, 지난 9월까지 25개사가 상장해 2005년 제도 도입 이후 역대 최다 기록을 세울 것으로 예상된다. 다만, 기술특례 상장제도를 통해 코스닥 시장에 상장한 기업 중 바이오 기업은 8곳에 불과해 바이오 분야가 차지하는 비중은 줄어들었다.

김성곤 팀장은 “당초 바이오기업만을 대상으로 하던 기술특례 상장제도가 타 산업에도 문이 열렸다는 점과, 4차산업혁명과 관련해 플랫폼 기업들의 신청이 늘어난 것도 한 가지 요인이 됐을 것”이라고 진단했다.

김성곤 팀장은 바이오 기업들이 기술특례 상장제도와 관련해 기술성 평가에 과도한 의미를 부여하는 분위기에 대해 경계했다. 기술특례 상장제도를 이용하기 위해서는 거래소가 인정한 전문평가기관 22곳 중 2곳에서 기술성 평가를 받고 이를 통과해야 한다.

김성곤 팀장은 “기술성 평가는 어디까지나 최소한의 조건이다. 상장 심사 그 자체도 아니고 상장에 결정적으로 영향을 미치는 요소도 아니다. 이후 예비심사(예심)이 있기 때문”이라며 “종종 기술성 평가를 통과했다며 이미 상장 문턱을 넘어섰다고 언론에 알리는 기업들이 있는데 자의든 타의든 시장에 혼선을 줄 가능성이 있다”고 경고했다.

현재 코스닥 시장 상장 요건은 크게 형식 요건과 질적 요건 두 가지로 나뉜다. 형식 요건은 예비심사에서 기준으로 활용된다. 형식 요건에는 ▲경영성과(매출액/이익규모/시가총액) ▲주식 분산(주주 수/주식 수/의무공모) ▲회계 투명성(감사의견) 67년 독점 막 내리나 ▲기타 요건(재무제표확정, 양도제한 無) 등이 포함된다.

질적 요건에는 ▲기업의 계속성(영업계속성/채무안전성) ▲경영의 투명성(기업지배구조/최대주주와 거래) ▲경영의 안정성(지분구조 변동 내용/기간) ▲기타 투자자 보호(건전한 증시발전) 등이 있다.

김성곤 팀장은 코스닥 시장 상장 요건과 관련해 질적 요건의 중요성이 점차 커지고 있다고 설명했다.

김성곤 팀장은 “형식 요건을 충족시키기는 어렵지 않다. 반면, 세부적으로 명시돼 있지 않은 질적 요건의 경우 기업 입장에서 준비하기 어렵고, 심사하는 입장에서도 그때 그때 판단할 수밖에 없다”고 말했다.

김성곤 팀장은 “이 중에서도 코스닥 상장을 준비하는 창업자, 경영자 입장에서 가장 간과하기 쉬운 부분이 경영 투명성과 경영 안정성”이라고 지적했다.

그는 “가족기업, 스타트업의 경우, 내부자 거래, 최대주주 특혜, 불투명한 관행 등 그간 당연히 여겼던 점들이 문제가 될 수 있다, 이밖에도 창업 초기에 외부 투자를 많이 받은 경우 최대주주 지분율이 낮아져서 경영권 문제나 적대적 M&A의 표적이 될 수 있기 때문에 눈여겨본다”고 말했다.

김성곤 팀장은 “‘실적만 잘 맞추면 되는 거 아니냐’, ‘기술만 있으면 되는 거 아니냐’라고 생각할 수 있지만 거래소에서는 경영의 투명성과 안정성을 굉장히 중요시하기 때문에 준비를 잘해야 한다”고 제언했다.

이날 김성곤 팀장은 “코스닥 상장 준비는 기업 입장에선 ‘몸을 만드는 것’이라고 보면 된다”고 말하며, 대표 주관사 선정의 중요성을 여러 차례 강조했다.

그는 “대표 주관사는 기업 심사를 통해 해당 기업이 거래소의 상장 요건을 충족시키는지, 걸림돌은 없는지 찾아보고 이를 보완하는 역할을 한다. 거래소와 커뮤니케이션 또한 청구 기업이 직접 하는 게 아니라 대표 주관사가 하는 것”이라며 “영리한 주관사를 선정하는 게 몹시 중요하다”고 조언했다.


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